稳定币发行商买了上百吨黄金东兴证券
北京商报记者 赵天舒
当投资者将黄金视为避险资产大举买入时，他们或许未曾料到，今年推动金价屡创新高的关键买家之一，竟是加密货币世界中最具争议的稳定币发行商Tether。这家数字资产巨头的黄金购买量一度超过几个国家央行。与此同时，在美元稳定币成为稳定币市场炙手可热的“明星币”之后，黄金稳定币也在悄然崛起。黄金稳定币即挂钩黄金的加密货币，它具有与其他种类稳定币相同的特点，即币值稳定和去中心化。
购金规模超部分央行
黄金今年经历了史诗级的飙升行情——2025年至今已累计暴涨56%。与此同时，各国央行购金的热情不减。但鲜为人知的是，黄金另一大买家竟是Tether——这家发行与美元挂钩的稳定币USDT的加密行业巨头。
据投资银行杰富瑞测算，截至9月30日，全球最大稳定币USDT的发行商Tether持有116吨黄金，价值约140亿美元，使其成为除主要央行外最大的单一黄金持有者，持有量与韩国、匈牙利或希腊等国的官方储备相当。
金价今年的飙升分两个阶段。第一波是4月前的4个月内上涨近1000美元，与关税冲击和美元下跌10%同步；第二波则是8月中旬至10月中旬的再涨1000美元，但此时美元并未进一步走弱。
在全年多数时间里，各国央行确实仍是市场中的最大买家——第二、三季度合计购金量约达220吨。但像Tether这样的买家的影响力似乎也超乎寻常。正如杰富瑞团队所指出的东兴证券，黄金年内的第二轮涨势恰逢Tether黄金购买量激增时期。
该公司仅第三季度就购买了约26吨，约占当季全球黄金总需求量的2%，约占当季已知全球央行购买量的12%。第二季度，Tether的购金量也相当于全球央行黄金购买量的14%。
报告还提到，Tether似乎是在为两种代币购入黄金储备。作为全球规模最大的与美元挂钩的稳定币，USDT在第三季度末总流通量达1740亿美元，截至11月17日进一步增至约1840亿美元。杰富瑞认为，过去六周内，黄金在Tether储备中的占比可能有所上升。
最新数据显示，Tether报告持有104吨黄金作为USDT的储备，另有12吨黄金支持XAUt——这是Tether发行的与黄金直接挂钩的稳定币。杰富瑞指出，Tether的需求“可能在短期内收紧了供应并影响市场情绪，进而驱动投机资金流入”。
避险还是投机
值得一提的是，Tether将黄金作为储备资产的做法，与美国推出的加密法规存在矛盾之处。例如，美国国会7月通过的具有里程碑意义的《GENIUS法案》为不断扩大的稳定币领域建立了新的监管框架，明确禁止合规发行人使用黄金作为储备资产。对此，Tether确实已表态计划推出一种符合《GENIUS法案》的稳定币，名为USAT，该代币将完全与黄金切割。
有分析指出，在某种程度上，黄金与加密货币生态系统的深度交织，确实具有理念上的合理性。主要货币供应过剩与贬值的情况，似乎同时推动着人们对两者的需求，许多多头也声称它们正因其有限供应而非固定收益而囤积黄金和加密货币作为“价值储藏手段”。
但从本质而言，两者的实际内在逻辑和行情波动仍截然不同。比特币等加密货币代币虽在过去十年间人气暴涨，但其价格波动剧烈且本质上仍属投机性资产。即便近期市场对主要货币的持续担忧转向日元贬值，但比特币却紧跟科技股的经典“避险抛售”行情，六周内市值蒸发约三分之一。
对此，有业内人士指出，尽管稳定币的运作逻辑确实与普通加密货币有所不同，其价值主张在于成为完全有资产支撑、可即时兑换的数字美元，但加密货币领域周期性出现的严重压力仍是常态。若因任何原因导致稳定币需求急剧逆转，压力必然会传导至支撑其锚定的资产，但如今这些资产中包含有大量黄金储备。
数字黄金趋势
相比黄金ETF和期货等其他黄金投资品，稳定币的去中心化特征提升了黄金交易的便捷程度，黄金稳定币也成为悄然崛起的“币圈新宠”。截至2025年6月，黄金稳定币市场的市值规模达到16亿美元，约占全部稳定币市值规模的0.67%，是排在美元稳定币和加密货币抵押型稳定币之后的第三大类稳定币。
“从当前全球数字化应用场景和数字技术快速发展的情况来看，黄金数字化发展正当其时。”中国银行研究院主管王有鑫表示，尽管发展初期和场景推广应用可能会面临一些挑战，但如果制度设计和监管得当，将成为重要的金融产品创新，有望与传统黄金形成互补共生格局，对市场产生积极影响。
国泰海通研报则指出，相比黄金ETF和期货等其他黄金投资品，稳定币的去中心化特征提升了黄金交易的便捷程度。但黄金稳定币的持有者数量极少，这导致了黄金稳定币较低的交易换手率、较浅的市场深度以及与金价较高的偏离度。
王有鑫同时指出，未来黄金数字化的稳健发展还需要重点考虑两方面问题：其一，客观来讲，从矿山到终端的全流程溯源如何在技术层面落地面临挑战。精炼厂需向世界黄金协会开放生产数据，如何平衡透明度与商业机密成为重要问题，此外客户持有和购买数字黄金情况以及数字黄金账户保护等技术性问题也需要重点关注。
其二，数字黄金的发行机构如何确定，由一家还是多家承担，相关机构如何保证有充足的实物黄金储备作为锚定物，如何保证发行过程中不出现道德风险等其他问题，都需要重点考虑。
王有鑫认为，从长远看，数字黄金不会简单取代实物黄金东兴证券，未来更可能形成互补共生格局。传统黄金仍将主导“价值储备+消费”两大核心需求，而数字黄金将拓展金融交易和使用场景，两者将共同推动黄金市场的发展。
